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N新天 4.58 44.03% 13.07
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硕世生物 261.08 12.34% 88
金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
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旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

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乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
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顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
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老虎证券股票学院: 如何为亏损中的成长型公司估值

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老虎证券股票学院: 如何为亏损中的成长型公司估值

泰格证券股票学院(Tiger Securities Stock College)是中国地区知名美股券商泰格证券(Tiger Securities)的专业投资教育平台,以普及股票投资知识、构建综合投资培育体系、搭建投资者全球资产配置知识学习平台为重点。

有一种公司,名字很好听,叫成长型公司。今天我们来讨论一下如何运用绝对估值法,也就是现金流贴现模型,对无法赚钱的成长型公司进行估值。我可能会用一个名字以北京开头,以东方结尾的公司,只是为了方便举例。

长期亏损的公司一般有五种:半夜点子公司、第五班创业公司、黎明成长公司、夕阳没落公司、突然黯然失色时处于周期底部的周期性公司。

成长中公司的特征

有人看一个公司有没有成长,看这个行业是不是朝阳行业。比如IT信息技术行业现在看起来很朝阳,所以IT公司都是成长型公司。当然,这个论断漏洞百出,举个反例就能推翻:IBM是IT公司,IBM是成熟(如果不是衰退)而不是成长型公司,所以不是所有IT公司都是成长型公司。

还有一些(比如金融百科网站investopedia)说,这个成长型公司是一个能以远高于整体经济的增长率产生大量现金流或利润的公司。我们可以再举一个反例,让它化为乌有。比如特斯拉,这个家伙几乎三年没有在季报中看到正的自由现金流。

成长其实很难定义。当然,你可以用自己的数字来绑栅栏,切边界。你可以说在你心里,成长型公司的销售收入至少会增加10%,现金流至少会增加15%,但总有一天你要老老实实面对自己的良心:为什么是10%,而不是9.9%?为什么是10%而不是GDP的十倍增长率?就像你嘲笑一个哥们是胖子一样,你的依据绝对不会是你知道他体重超过200斤或者BMI超过30,而是你一眼就能定义出胖子的能力;定义成长型公司也不是一个科学定量的过程,大多数情况下是一门艺术,需要一种感觉。

让我们尝试提炼成长型公司的特征:

1.财务报表瞬息万变,收入、营业利润、息税折旧摊销前利润、EBIT、净利润、现金流等都处于似乎永无止境的混乱之中。

2.公司股权的市值远高于账面价值。做一个性感的词,叫尺度偏差。资产负债表上的股东权益可能只有几个亿几十亿,但股票的市值可能有几百亿。

3.债务比较轻,比较经济。当然这不是绝对的,有些成长型公司可能杠杆很高。但总体来说,成长型公司的债务杠杆普遍比同行业的成熟公司低很多。不是不想借,只是借不起,现金流不足以弥补高杠杆带来的利息支出。

4.公司的市场历史往往很短。即使公司可能成立多年,上市成功,但数据记录可追溯的市场历史还是很短。

细心的读者可能已经发现,这些特征中并没有提到“生长”这个词,但事实上,生长的基因早已隐藏在其中。比如一个公司的财务稳定且在上升,就很可能是成熟的。如果一个公司的财务稳定,不断恶化,很可能是衰退。一般只有成长型金融才会哭笑不得;比如公司股权的市场价远高于账面价值,一般是因为市场愿意为增长付出溢价;再比如市场历史短,说明公司处于生命周期的早期,也反映了公司的成长。

举个例子。是我们的大JD.COM $(JD)$。

金融动荡;

偏离规模;

轻债;

市场历史短;

艺术上更直观一点的感觉,成长就是你。

成长型公司的估值

公司估值是一个巨大的话题。即使我们退缩到只谈论成长型公司的估值,我们仍然要谈论过去的日子。所以我只想说一下成长型公司里的奇葩或者正常花,这就要看你的成长型意义上的不赚钱的成长型公司的估值了。不过这个剩下的话题还是很有可能已经超出了我微薄的知识范围。

贴现现金流模型的完美逻辑:投资的本质

贴现现金流模型(DCF模型)旨在通过将所有未来现金流转换为现值来获取资产的内在价值,在逻辑上无懈可击,是一个完美的思维框架。你认为什么是投资?投资是以当前现金流出为代价,期望未来现金流入的行为。现在有一种圆滑的营销方法,故意混淆投资和消费的概念。比如他不会推广你买貂皮大衣,而是会鼓励你投资貂皮大衣。你还是觉得这个说法听起来很平淡。但这显然不是一种投资行为,因为你用这套貂皮套装是无法在未来产生现金流的,除非你只是为了做一个奸商而购买。

它只是让你感觉良好,然后给你另一个花钱的借口,比如投资LV或者投资特斯拉,所以不要骗自己。但也有一些看似消费的行为,确实可以归为投资,比如买一块劳力士。如果你不把它放在保险柜里,你在1957年花150美元买的一个劳力士潜水艇无号(Rolex Submariner No-Date)到2014年就涨到了7500美元;即使排除了通货膨胀的影响,劳力士从150美元涨到了1265美元,获得了通货膨胀调整后750%的投资收益。事实上,这一表现一直非常强劲,轻松跑赢黄金约400%,但应该知道,标准普尔500指数同期的通胀调整后收入仅为约900%。当然,S&P仍有无数涓涓细流红利,这是只有未来现金流的劳力士所无法比拟的。

所以有时候不仅很难区分投资和投机,投资和消费也很傻,无法区分;但只要我们密切关注未来的现金流,只要我们理解某个模型如何在未来完全确定地恢复现金流,一般来说,应该是一种投资行为。按照这个思路,我们可以看出,DCF模型只是逻辑上可靠:她理解投资的本质,绝不会把消费当成投资。要回答一个资产值多少钱(就是要知道内在价值),这不就是我现在为了占有你而不得不牺牲的眼前现金流吗,我占有你的目的不就是为了获得未来的现金流吗?然后我把以后可能产生的所有现金流加起来就知道值多少钱了。

这里我们不得不接受一点不便:现金流是有时间价值的。我让你选择,要么现在给你100,要么一年后给你100。按正常套路出牌的人,肯定会选择前者;就算我让你选择现在给你100块钱,或者一年后给你110块钱,你大概也会选择现在给。

一是由于通货膨胀,货币有望贬值;

第二,现金流具有潜在的盈利能力,即使你只是把它带到银行;

第三,从心理学上讲,手里有一只鸟肯定比森林里有一只鸟好,或者说及时行乐是我们的天性,有钱也不应该花到明天,所以你一定要给我一个合理的解释。因此,我们应该给他们一个未来现金流的折扣,这样才能知道这个未来现金流的现值。

那怎么打折呢?我们可以考虑一个机会成本。比如我的钱可以在全宇宙违约风险最稳定最安全的瑞士国债中每年收获2%(只是假设瑞士国债远低于此),比如我现在有机会投资一个山西煤矿。投资100元,一年能赚20元,也就是一年后能收回120个现金流;那我这120块钱和我最初的100块钱没法比,但我应该和我买瑞士债券一年后如果没死的话本该收回的102块钱比。这2%叫无风险率。但是除了无风险收益贴现,我们还要加上风险溢价作为这个煤矿投资的贴现。毕竟投资山西煤矿和瑞士国债造成的心理扭曲是不一样的。前者可能会让我睡眠更差,感觉抑郁,有性功能障碍,所以一定要加个折来补偿我额外的痛苦。

所以从最简单的概念来说,贴现因子)=无风险收益率+风险溢价。和DCF模型一样,这个公式在理论上是无可救药的完美。

我们一方面有所有的现金流,另一方面有完美的折现率,所以可以通过现金流折现模型找到资产的价值。虽然我曾经开玩笑说写文章要以讲故事为主,多加一个公式会害了1000个读者,但还是要冒着死的危险加上这个公式,毕竟这是DCF模型思维逻辑的基石。我用一个文科生的语言来组织一句话,就是资产的价值等于所有未来现金流折现后的现值之和。

有些人可能会有疑问。你怎么知道所有现金流的总和?如果我买一块地,这片广袤肥沃的土地每年能产生5000个现金流,子孙万代,你怎么讲和?这在金融上叫永久年金。比如历史上狡猾的英国政府推出了一种债券叫永续债券,每年给你3.5%的收益,直到永远(但政府有权按面值召回)。很多人一听,就觉得你Xi是个很好的东西。如果无限期支付,那么这个债券的价值不等于无穷大。它太贵重了,不能用有限换无限,所以他们买了它。但实际上,从数学上讲,永久年金的现值是非常容易计算的。

所以,一个面值1000英镑,年利率3.5%的永续债券,如果假设贴现率为5%,实际上值35.5% = 700英镑。如果当初你为这个债券付出了1000英镑,那就不可能用有限换无限,只能说你用有限换了一个傻子,交了一大笔智商税。虽然以上两个公式对我来说减少了2000个读者,但我还是觉得很有必要,因为我们对DCF的绝对估值方法取决于这两个哥们的履约情况。那么,如何才能对目前不赚钱的增长坑货进行估值呢?总之,有三件最重要的事要做:1。摊一手,预估未来所有自由现金流;2.另一方面价差,确定合理的折现率;3.双手一试,将所有未来现金流贴现至现值。

这三件事三言两语,却很难做到,比如生下巨婴。正是从这里,我们的苦和爱开始深如大海。在这一点之前,一切都是完美的逻辑,透彻的理论,精致的模型;过了这一点,一切都是刁钻的做法,一切都是猜疑和怀疑,一切都是硝烟和纷争。

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