董登新在中国养老金融50人论坛上海峰会的讲话-峰会,上海,中国,养老,讲话,金融,论坛,董登新,感谢董克用教授，感谢长江养老的苏总，感谢我们汇添富的李总和张总，各位领导、各位专家、各位来宾，下午好!我尽量简单点，我们看一下这张图，这张图可以反映中国养老金的投资绩效。

董登新在中国养老金融50人论坛上海峰会的讲话

武汉科技大学金融证券研究所所长

感谢董克勇教授，感谢支持长江老人的苏总，感谢李宗、章宗，感谢各位领导、专家、嘉宾，下午好！

我尽量简单。我们来看看这张图，可以反映中国养老金的投资业绩。

无论是养老金的托管还是受托责任，其实都离不开市场的生态。当我们做最后的评估时，我们都知道，真正重要的是投资经理的表现。中国的a股市场可以这样管理中国的养老金，西方人不行。中国养老金投资业绩15年平均值为8.37%，但离差很高。只要吃一点，就能休息3、5年，这是中国股市的形状决定的。对我来说，一遍又一遍地同情我们的投资者并不容易。

虽然08年我们有过亏损，但是没关系，很快就能平稳下来。高速带走，磨平。我们看到的是一个非常光鲜的8.33%。其实背后是投资经理们无微不至的较量。企业年金、社保基金和我们的上证综指是高度趋同的。保险资金相对平稳，欧美资金投资债券，我国一般账户的保险资金80%投资债券。欧美国家的保险基金是债券市场的最大贡献者。养老基金、共同基金和投资基金是股票市场的重要支撑。美丽的中国股市，a股的走势，简直是完美对称。

看看2006年的上证指数，从2200到6124。用了不到一年。只用了12个月就又倒了。它是完美对称的，上升就会下降。从2014年7月，我们冲到了5178点。我们看到这个蹦极，它没有连续运动。全国动员起来救市。在这样的图上，全是钢铁意识。

美国最短的牛市是5年、8年、10年，投资管理非常迅速。我们说的是真正意义上的长期投资。这样的牛市让投资更加平静。与中国投资不同，美国投资不会有公募基金面临的赎回压力。这样的市场生态，一个是最发达的美国，一个是我们中国的新兴市场，反差这么大。我们可以看到，美国的牛市已经走得那么耐心，那么从容。有了这种模式的投资经理，他养老金的投资管理就很体面了。所以我们有时候会说，投资者说我们的公募基金是大散户，真的不准确。我们的市场不是由我们的公共资金建立的。这样的牛市，这样的慢，这样的长，只有发达市场和大机构投资者才能发现。它由巨额养老金和标准化的公共基金支撑。什么时候才能让美股生态这么美好？中国的养老金会更稳定地增长，这一定会给人民带来幸福。

由于a股巨大的生态差异，中国的金融市场非常不发达，起步非常晚。我们可以看到，银行业是中国唯一的行业。但美国最大的金融机构是养老金，在美国的效率教科书中有定义。然后是公募基金，超过银行。自1998年以来，美国的公共基金已经超过了银行的总资产。当然也有中小企业，专门做小企业计划。从大企业到小企业，全民的野蛮增长直接让美国养老金在这方面做大做强，直接后果就是把公款推到了前线。一半的美国养老金购买了公共基金。相反，公募基金是最佳的总和投资者和长期投资者，是养老金最值得信赖的战略合作伙伴。

美国有3亿人口。去年底有25.3亿的巨额养老金储备，加上19万亿的公共基金和16万亿的共同基金。其中16万亿是一个大的，共同构建了美国的制度城市。美国零售交易占比11%，这是摩根士丹利6月底的数据。中国股市主要靠散户支撑。牛市中，2015年零售交易占比超过91%，熊市后降至81%左右。这是一个双赢的局面。我们的养老金筹集了公共资金，养老金和公共资金让美国资本市场变得更大更强。反过来，美国资本市场给了它一份丰富的报告。从这个角度来看，中国a股生态仍然面临巨大挑战。

不用说，只要大家都了解美国金融市场，美国人就把养老金放在最高层，为养老金投资理财，把养老金放在家庭财富第一位。养老金储备与外汇储备性质相同。外汇储备没有个人账户，养老金储备有个人账户。养老金储备的管理远高于外汇储备，这使得我们的受托人和投资管理更加负责。一些美国家庭通过养老金间接持有公共资金，而美国家庭直接购买公共资金。美国散户自愿招募，去零售。美国人把养老金作为理财的第一项，但中国人的观念应该发生很大变化。

美国总资产和金融资产的结构可以在我的微信上看。中美的对比在于养老金管理的不同。美国人养老管理很强，中国人养老意识淡漠。401K大部分投资的是共同基金，不是股票。ETF是一只股票型基金，除了普通股票型基金，TDF也是一只股票型基金，所以美国401k计划80%投资于公募基金。

最后，我做个结论。中国内部生态的改变，还是希望未来有养老金。我认为未来十年将是公共基金的黄金十年。二是招募散户。打破政策，摆脱行政。欢迎长牛，慢牛。谢谢大家！

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