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领跌股

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乐视退 0.35 -10.26% 0
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较海外龙头,A股银行龙头估值偏低

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较海外龙头,A股银行龙头估值偏低-龙头,偏低,估值,海外,银行,海通荀玉根:A股估值与国际对比 银行板块明显低估,对比海外龙头,A股银行龙头估值较低、业绩稳定、分红高,券商龙头估值折价、盈利能力更强,保险龙头估值高、业绩分化。

较海外龙头,A股银行龙头估值偏低

志诚。7月26日

核心结论:①2016年,中国金融增加值占比8.3%,美国和日本占比7.3%和4.4%,a股金融市值和净利润占比22%和56%,美国占比17%和36%,日本占比13%和20%。

②与海外行业相比,a股银行明显被低估,性价比高。券商估值偏高,业绩随市场情况变化波动,保险估值较高,处于高增长期。③与海外龙头相比,a股银行估值低,业绩稳定,分红高,券商龙头估值贴现,盈利能力较强,保险龙头估值高,业绩差异化。

金融:银行明显低估a股估值国际比较系列3

16年下半年以来,金融市场对外开放步伐再次加快。自2016年8月起,证监会宣布取消陆港通总量限制;2016年12月,深港通正式上线;2017年6月,a股纳入MSCI7月,债券连接正式开通。在这种背景下,a股相对封闭的估值体系将逐步被打破,国际估值将越来越受到重视。

借鉴台湾和韩国:外资改变估值体系和波动性a股国际化系列1主要探讨整个市场估值体系和风格结构的变化,而消费:领先估值一直符合国际a股国际化系列2则侧重消费行业估值的国际比较。作为该系列的第三份报告,本文主要讨论金融业估值的国际比较。

1.举世瞩目:中国金融业有可观的盈利能力

2016年,中国金融业增加值占比8.3%,超过美国和日本近20年的峰值水平。自2005年以来,中国金融业经历了快速发展,金融业增加值占GDP的比重从2005年的4%持续上升到16年的8.3%,相比之下,美国为7.3%,日本为4.4%。与国外相比,

1990年以来,美国金融业增加值占峰值的比例,2001年为7.7%,2003年日本为6.1%,均不及目前中国金融业的相对规模。

2015年,中国金融从业人员/总就业人数为3.4%,远高于日本(2.3%),低于美国(16.4%)和台湾(3.8%)。中国金融从业人员数量随着a股市场的发展而增加,这可以从2005-07年和20115年中国金融从业人员比例的上升得到证实。

中国金融业在过去十年的快速扩张可以分为两个阶段:一是20007年实体繁荣促进了金融业的发展。国内生产总值增长率从2002年的9.1%上升到2007年的14.2%。实体经济的繁荣催生了两年的a股业绩牛市,金融从业人员迅速上升,从而金融业开始了第一轮大发展。

其次,自2008年以来,宽松的流动性帮助扩大了金融体系的规模。为了应对2008年全球金融危机的负面影响,政府采取了积极的财政政策和宽松的货币政策来刺激总需求。M2从2008年11月的14.8%升至2009年11月的29.7%,新增人民币贷款从2007年12月的485亿元升至2009年3月的1.89万亿元。在流动性宽松的背景下,金融体系的规模迅速扩大。

从上市公司来看,占2016年a股总市值22%的金融业贡献了55%的净利润。考虑到数据的可获得性,我们主要从各国股票市场上所有上市金融公司的角度来分析中国金融业的表现。

自2005年以来,a股金融业的平均市值/总市值和净利润/总净利润分别为27.6%和48.6%,其中美国分别为15.9%和30.6%,日本分别为12.3%和17.3%,英国分别为18.0%和14.8%,台湾分别为14.4%和16.9%

美国分别为16.6%和36.2%,日本分别为12.8%和20.3%,英国分别为17.2%和23.5%,台湾分别为13.3%和16.5%。中国金融业净利润/总市场净利润从2005年的30.9%上升到15年的62.3%,但金融业市值/总市场价值从2006年的39.6%下降到15年的21.4%。

可以看出,a股金融业的业绩和估值在过去的十年里出现了严重的偏差,但美国、日本、英国和台湾的股市却没有出现这种偏差。结合当时的市场条件和经济环境,a股金融估值下行的运动过程可以分为两个阶段:第一阶段是7月11日至8月10日熊市期间,a股金融行业遭遇戴维斯双杀。

金融业PE(TTM)从07/11年的48.8倍下降到08/10年的11.1倍,金融业PE下降了77%,净利润从07/12年的74.5%下降到08/12年的11.3%。在第二阶段,2009年以来的债务危机隐忧给金融业的表现蒙上了阴影。

为了应对2008年的金融危机,中国实施了4万亿投资计划,并扩大了地方融资平台。全社会杠杆率从2009年的187%快速上升到2014年的235%。市场担心债务危机爆发,当坏账率上升时,银行的盈利能力会大大降低。因此,投资者给银行的估值较低,导致金融业估值下降。

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