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海银财富教你不良资产如何“变废为宝”

根据海银财富的分析，传统的不良资产投资主要来自银行不良贷款的处置，主要参与方为四大资产管理公司和地方资产管理公司。以四家资产管理公司为例，前一年收购的不良资产账面本金达到4000亿元，已完成项目内部收益率(IRR)保持在16%以上，回报特别可观。

基于对不良资产投资行业的乐观看法，民间机构也积极参与了这轮不良资产处置盛宴。海银财富分析，他通过发行不良资产基金，对接银行、信托、资产管理计划、理财机构的资金，参与处置不良资产。理论上，私人AMC获取不良资产的方式只有两种。10户以内可以直接从银行购买，10户以上只能从四大拍卖承接。但在实践中，民间资本介入不良资产领域的方式其实是非常多元化的，比如可以向四大收购债权，与四大合作处置债权，参与当地AMC公司的股权等。

不良资产管理行业发展背景

根据海银财富的分析，自中国经济发展进入新常态以来，商业银行不良贷款和不良贷款余额继续为双升，这是三相叠加风险不断释放的结果。有周期性因素，如短期经济下滑和长期经济增长转移和轨迹变化。根据海银财富的分析，也有中国经济发展模式转变、结构调整、产业升级和释放过剩产能风险等内部因素，也有国际经济下行等外部因素。

与此同时，不良资产市场的供求关系发生了新的变化。海银财富分析，一方面，银行不良贷款量持续增加，市场供给明显增加；另一方面，不良资产处置价格承受下行压力，收购风险增加，市场交易清淡，处置难度加大。根据海银财富的分析，不良资产的供需双方差价相当大。商业银行作为主要供应商，希望以更高的价格完成不良贷款包的出售，并给出更短的调整期限。资产管理公司作为主要需求方，曾经为了争夺市场份额，与商业银行的交易条件达成一致，所购买的资产包利润压力较大，因此在收购不良贷款时变得相对谨慎。根据海银财富的分析，价差的持续存在必然导致商业银行不良贷款积压，阻碍风险的及时释放，不利于防范和化解金融风险。

海银财富分析，随着产融结合的深入，不良资产的风险不再局限于银行体系。非银行金融机构和非金融企业的不良资产越来越多:委托贷款逾期金额巨大，企业间存在大量逾期应收账款，具有贬损价值的股权资产、实物资产和无形资产层出不穷。根据海银财富的分析，这些风险很容易侵入金融机构和金融体系，因此有必要将其纳入不良资产市场进行风险处置和价值挖掘，以帮助实体经济盘活存量，减轻企业债务负担，降低金融体系风险。

企业不良资产是指企业尚未处理的资产的净损失和潜在损失(资本)，以及根据财务会计制度不应计提资产减值准备的各类问题资产的预计损失金额。

国内不良资产基金的发展趋势

海银财富分析，随着宏观经济下行，商业银行不良贷款增加，债务违约案件井喷，资本市场并购大规模出现，不良资产投资正在成为资产管理行业的下一个热点。国内不良资产管理行业的发展呈现以下趋势:

1)不良资产加速释放:宏观经济增长缓慢，供给侧改革会加速不良资产的释放。

2)会出现更多的专业投资机构，二级市场日益繁荣；

3)不良资产管理公司会依靠专业能力盈利，专业能力来源于研究定价、融资能力和宏观经济判断。

行业发展过程:逐步走向市场化

第一轮不良资产处置:1999年，四大资产管理公司成立，中国不良资产管理行业诞生。负责剥离的政策性不良资产在2006年基本处置完毕。

第二轮不良处置:为配合国有商业银行重组上市，2002005年和2008年，四大国有商业银行不良贷款再次大规模剥离。

地方AMC的设立:2013年，政府允许设立省级资产管理公司，负责收购和处置地方金融机构产生的不良贷款。目前，共有18家地方资产管理公司正式获得监管许可。

不良资产处置周期再次回归:在三期重叠的宏观背景下，商业银行面临着更大的不良资产压力，不良资产数量高，给不良资产行业带来巨大的发展空间。

产业链和产业格局

行业管理模式和利润来源

行业管理模式:分为收购、重组、债转股三种模式

不良资产收购的商业模式:AMC以原账面价值的一定折价收购不良债权资产，在资产分类的基础上提高价值，然后寻找机会出售或通过其他方式实现债权回收。

重组不良资产经营模式:AMC与债权人、债务人达成协议，确定合同权利的经营关系。根据海银财富的分析，他从债权企业取得债权，同时与债务人企业及关联方达成重组协议，约定还款金额、还款方式、还款时间、抵押物及担保安排。

债转股不良资产管理模式:AMC通过债转股、债转股、追加投资等方式获得债转股资产，通过改善债转股企业的经营状况，提高债转股资产的价值。

不良资产基金的投资专业性更高，

然而，私募股权的投资周期相对较短

根据海银财富的分析，不良资产投资和PE投资的区别是明显的。首先，不良资产投资要求投资后很快收回现金，周期比私募股权投资短；其次，不良资产投资市场对专业性要求较高，成熟的投资机构风险管理能力较强；再次，不良资产投资是反周期投资，一般经济下行周期的底部是不良资产投资的黄金阶段；最后，我国不良资产投资的发展还很不充分，机构投资者才刚刚开始配置相关类型的资产。相对而言，不良资产投资在盈利能力和风险流动性方面相对于其他主流理财产品具有一定的优势。

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不良资产处置时会经历重估过程，通过合理科学的重估定价、再整合、追加投资等手段。不良资产可以变废为宝，实现投资价值。根据海银财富的分析，投资者可以低价买入不良资产，在经济周期上升时卖出，从而实现盈利。受行业周期影响，部分负债企业现金流异常，银行贷款无法按期偿还，被银行列为不良资产。根据海银财富的分析，这些企业往往有正常生产经营的能力，但在行业寒冬环境下无法实现提现。对于这样的企业，一旦度过了行业的寒冬期，就可以实现资金的正常流通。

海银财富分析称，在成熟市场，不良资产投资是另类投资的一个主要类别。在中国，大量货币在追逐相对较少的投资机会。在替代资产中，投资机构对房地产、私募股权和对冲基金的投资较多，但对不良资产的投资较少。根据海银财富的分析，随着债转股和商业银行剥离不良贷款资产的深入，以及a股市场越来越多的ST公司破产重组，嗅觉敏锐的投资者正在迅速部署不良资产投资市场。未来，我们可能会看到特殊资产市场上的投资产品会更加丰富。

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