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新货币投放方式要求：完善政策担保品管理框架

志诚。2月26日

结论或投资建议:

过去一周流动性变化:基金价格喜忧参半；公开市场操作网上交货；政府债券的收益率下降；票据的收益率各不相同；两家公司的余额下降；人民币贬值。

基础货币投资由被动变为主动。随着外汇储备逐渐平衡，很难看到RRR方面全面降息。公开市场操作工具和再融资成为释放基础货币的主要方式，央行在公开市场操作者中的主动性更强。公开市场操作的重要性，例如中期贷款设施，在基本货币交付中变得越来越突出。从央行资产负债表来看，2016年和2017年，货币当局对其他接受存款公司的债权占总资产的比例迅速上升，从2015年的8%上升至2017年的28%。同期，外汇占货币当局总资产的比例从2015年的78%降至2017年的59%。其中，其他存款公司的债权主要包括MLF等货币政策工具。公开市场操作和基于再融资的基本货币交付方法也需要改善相关的政策担保体系。

央行的信贷问题是由新的货币投放模式引起的。从主要经济体央行的实践来看，央行以担保方式提供融资是一种常见的做法。过去，中国人民银行主要利用信贷提供再贷款，信用风险很大。此外，央行首选的货币政策抵押品——高级债券——在不同银行之间存在结构性短缺。根据2017年第四季度的货币政策报告，这些高等级债券主要集中在大型商业银行，而中小银行的持股规模较小，金融机构之间分布不均衡。

新的资金交付方法要求扩大合格抵押品的范围。但央行报告也强调，此举并不意味着央行流动性行为大规模增加。中国人民银行将继续合理规范流动性，合格抵押物范围的扩大不会导致央行大规模流动性。在2017年试点良好的基础上，央行计划在2018年将央行信贷资产质押和内部(企业)评级扩大到全国。除扩大合格抵押品范围外，央行进一步完善货币政策抵押品管理框架，包括合格抵押品范围、评估体系、风险控制和托管方法。

扩大高等级债券的市场规模也有助于解决问题。国债、政策性金融债券等高等级债券是流动性最强的抵押品。虽然近年来，随着金融市场的快速发展，中国债券市场的规模已经达到世界第三，债券市场具有一定的深度和广度，可以提供相当数量的高等级债券作为抵押品，但中国债券市场的规模仍然远远小于欧美、英国和日本。因此，未来进一步扩大债券市场，特别是国债、政策性金融债券等高等级债券，也将有助于缓解公开市场操作中的抵押品问题。

目录:

1资本价格喜忧参半

2公开市场净投资

3政府债券的收益率下降

票据收益率不同，信用利差也不同

5票据贴现率上升，信托产品收益率上升

6这两个行业的规模已经下降

美元7指数下跌，人民币贬值，一篮子指数下跌

8周都流动性展望

文本:

1资本价格喜忧参半

上周，该行回购利率分别变动-2.6、+13.8、-9.4、+32.6和-71.6个基点，至2.57%、3.15%、3.93%、4.53%和3.99%。R007-DR007变化+9.81个基点至0.29%。

2公开市场净投资

央行周四推出3500亿元逆回购操作，周五推出2300亿元逆回购操作。上周逆回购到期金额0亿元，净投资5800亿元。

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